Konvertibler eller SAFE-avtal – vad ska startups välja?
När en startup ska ta in externt kapital är det inte alltid självklart att genomföra en traditionell nyemission. I ett tidigt skede kan det vara svårt att enas om bolagets värdering, samtidigt som både bolaget och investeraren vill hålla processen snabb och kostnadseffektiv.
Två av de vanligaste alternativen är konvertibler och SAFE-avtal (Simple Agreement for Future Equity). Båda syftar till att skjuta upp värderingsfrågan till en senare finansieringsrunda, men de skiljer sig åt både juridiskt och ekonomiskt.
Vilken modell som passar bäst beror på bolagets förutsättningar, investerarnas krav och den aktuella finansieringsrundan.
Vad är en konvertibel?
En konvertibel är ett lån som under vissa förutsättningar kan omvandlas till aktier i bolaget. Fram till dess att konvertering sker är investeraren långivare och har en fordran på bolaget.
Konvertibler regleras i aktiebolagslagen och används sedan länge som ett etablerat finansieringsinstrument för svenska aktiebolag. Avtalet innehåller normalt villkor om lånebelopp, ränta, löptid, konverteringstidpunkt, eventuell rabatt och ett värderingstak.
Vid nästa investeringsrunda omvandlas lånet vanligtvis till aktier enligt de villkor som parterna har kommit överens om.
Vad är ett SAFE-avtal?
SAFE står för Simple Agreement for Future Equity och utvecklades av den amerikanska startupinkubatorn Y Combinator.
Till skillnad från en konvertibel är ett SAFE-avtal inte ett lån. Investeraren lånar alltså inte ut pengar till bolaget utan betalar i stället ett belopp som ger rätt att erhålla aktier vid en framtida finansieringsrunda.
Eftersom SAFE inte är ett lån finns normalt ingen ränta, ingen återbetalningsskyldighet och ingen bestämd löptid. Investeringen ligger i stället vilande tills en konverteringshändelse inträffar.
SAFE-avtal används flitigt i USA men är betydligt mindre vanliga på den svenska marknaden.
Den viktigaste juridiska skillnaden
Den största skillnaden mellan instrumenten är investerarens rättsliga ställning.
En investerare som innehar en konvertibel är långivare fram till dess att lånet konverteras till aktier. Det innebär att investeraren har en fordran mot bolaget.
Om bolaget skulle hamna på obestånd eller försättas i konkurs har bolagets borgenärer som huvudregel rätt till betalning innan aktieägarna. En konvertibelinnehavare har därför normalt ett starkare rättsligt skydd än en investerare som redan är aktieägare eller som endast innehar en framtida rätt till aktier. Hur stark ställningen är beror dock på om konvertibeln är efterställd eller inte.
Den som investerar genom ett SAFE-avtal har däremot ingen lånefordran på bolaget. Investeraren har endast en avtalsenlig rätt att under vissa förutsättningar få aktier i framtiden. Om bolaget går i konkurs innan någon konvertering har skett kan detta få stor betydelse för investerarens möjligheter att få tillbaka sitt investerade kapital.
Detta är en av de främsta anledningarna till att många svenska investerare fortfarande föredrar konvertibler framför SAFE-avtal.
Fördelar med konvertibler
Konvertibler är välkända inom svensk bolagsrätt och bygger på ett tydligt lagstöd i aktiebolagslagen. De ger investeraren en fordran på bolaget fram till konverteringen och kan därför uppfattas som en tryggare investering än ett rent aktieförvärv i ett mycket tidigt skede.
För startups innebär konvertibler dessutom att bolaget kan ta in kapital utan att omedelbart fastställa en värdering, samtidigt som villkoren kan anpassas genom exempelvis rabatt eller värderingstak.
Nackdelen är att konvertibelemissioner kräver att aktiebolagslagens formella regler följs, vilket innebär fler bolagsrättsliga beslut och mer dokumentation än ett SAFE-avtal.
Fördelar med SAFE-avtal
SAFE-avtal är enkla och snabba att använda. Eftersom de inte är lån innehåller de normalt varken ränta eller återbetalningsskyldighet. Dokumentationen är ofta kortare och processen mindre formell.
Det är också en anledning till att SAFE-avtal blivit mycket populära bland amerikanska startups som vill kunna ta in mindre investeringar snabbt.
Samtidigt innebär enkelheten att SAFE-avtal saknar många av de skyddsmekanismer som finns i en konvertibel. För svenska bolag kan det dessutom uppstå frågor om hur avtalen ska anpassas till svensk bolagsrätt och hur de ska samspela med aktieägaravtal och framtida investeringsrundor.
Vad föredrar svenska investerare?
På den svenska marknaden är konvertibler fortfarande betydligt vanligare än SAFE-avtal.
En viktig anledning är att konvertibler är väl reglerade i svensk rätt och ger investeraren en tydligare rättslig ställning fram till konverteringen. Många professionella investerare känner därför större trygghet med konvertibler än med SAFE-avtal.
SAFE-avtal förekommer framför allt när utländska investerare deltar eller när bolaget har starka kopplingar till den amerikanska startupmarknaden.
Vilket alternativ passar bäst?
För de flesta svenska startups som tar in kapital från svenska investerare är en konvertibel ofta det mest praktiska alternativet. Instrumentet är väl etablerat, har stöd i aktiebolagslagen och är välkänt bland investerare, rådgivare och revisorer.
SAFE-avtal kan däremot vara ett attraktivt alternativ i internationella finansieringsrundor eller när investerarna redan är vana vid den amerikanska modellen. Det kan också vara lämpligt när parterna prioriterar en snabb och enkel process framför den mer omfattande reglering som gäller för konvertibler.
Det finns därför inget universellt svar på vilket instrument som är bäst. Valet bör göras utifrån bolagets behov, investerarnas förväntningar och de juridiska konsekvenserna av respektive lösning.
Fråga | Konvertibel | SAFE-avtal |
Juridisk natur | Lån som kan konverteras | Rätt till framtida aktier |
Regleras i ABL | Ja | Nej, avtalsrättsligt |
Ränta | Ofta ja | Nej |
Återbetalning | Kan bli aktuell | Normalt nej |
Borgenärsskydd | Ja, före konvertering | Nej |
Vanligast i Sverige | Ja | Begränsat |
Vanligast i USA | Förekommer | Ja |
Sammanfattning
Konvertibler och SAFE-avtal har samma övergripande syfte: att göra det möjligt för startups att ta in kapital utan att omedelbart fastställa bolagets värdering. Skillnaden ligger framför allt i den juridiska konstruktionen.
En konvertibel är ett lån som senare kan omvandlas till aktier och ger investeraren en fordran mot bolaget fram till konverteringen. Ett SAFE-avtal är däremot en avtalsrättslig rätt att erhålla aktier i framtiden och ger inte samma ställning som borgenär.
För svenska startups är konvertibler fortfarande det vanligaste alternativet. De bygger på ett tydligt regelverk, är väl etablerade på marknaden och erbjuder ett starkare juridiskt skydd för investeraren. SAFE-avtal kan däremot vara ett bra alternativ i vissa internationella investeringar eller när enkelhet och snabbhet väger tyngre än den bolagsrättsliga strukturen.
Forsety Legal hjälper startups, entreprenörer och investerare med konvertibler, SAFE-avtal, investeringsavtal och andra juridiska frågor i samband med kapitalanskaffningar.
Om du planerar att ta in kapital och vill diskutera vilken struktur som passar bäst för ditt bolag är du välkommen att kontakta oss för ett inledande samtal utan förpliktelser.
Vill du få uppdateringar om affärsjuridik, entreprenörskap, kapitalmarknader och internationella affärer kan du även prenumerera på vårt nyhetsbrev.
